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美债收益率破位上行 中债收益率未必联动
2018-04-26 作者: 王洋 国泰君安期货金融衍生品研究所 来源: 经济参考报

重庆快乐十分总和龙虎 www.reksex.com   美国10年期国债收益率4月24日交易盘中突破3%的重要红线,各类资产的投资者无不为之瞩目。鉴于债券市场普遍认为中国债券收益率会随美国债券收益率同向波动,美债收益率升破关键阻力位自然会通过不断收窄的中美利差来限制中国债券收益率下行的空间,对于一季度以来技术性牛市初显、正在从熊市思维切换入牛市思维的债券投资者来说无异于当头棒喝。然而我们认为,美债收益率升破关键阻力位并未实质性利空,主要原因是在资本和金融账户尚未完全开放、人民币并未实现自由兑换的条件下,跨境资金进出存在制度性障碍,因此中美利差以跨境资金流动为中介变量的渠道并不畅通。在经济周期不同阶段、在金融周期不同阶段、在货币政策不同变换节奏等宏观经济形势下,中债未必会直接和美债联动,美债收益率也未必会直接筑高中债收益率下行的平台。

  中国央行行长易纲4月11日提及中美利差时认为,目前中国10年期国债收益率约为3.7%,美国10年期国债收益率约为2.8%,中美利差处于比较舒服的区间,包括货币市场的隔夜利率和7天利率,中美利差也在舒适的范围内。易纲的论述启示债券投资者,关注中美利差不仅需要看10年期长债收益率,而且需要看短端收益率甚至是货币市场利率?;诖?,可根据债券收益率的费雪方程式,将利差关系做一次变形:10年期收益率=1年期收益率+通胀预期+期限溢价,如此,10年期中美利差=1年期中美利差+通胀预期差+期限溢价之差,再推进一步,中债10年和1年期限利差-美债10年和1年期限利差=中美通胀预期之差+中美期限溢价之差。从这个公式可以发现,如果我们直接从10年期中美利差的角度出发,那么等于是将1年期中美利差包含在了“误差项”之中,会直接导致分析过程的失效。而将1年期中美利差分解出来就可以看到影响美债收益率、中债收益率以及期限利差平陡变化的更深层次的关系。

  从系统性影响因子来看,通胀预期显著抬升和全球范围内的“美元荒”是驱动美债收益率走高的主要因素,然而在美债收益率不断走高的同时,美债10年和1年期期限利差却维持在平坦化的趋势,与之相反的是,中国10年期国债收益率近来大幅下行的同时,10年和1年期期限利差却在“牛陡”形变,这也就是说,一方面,美债10年期收益率抬升缩窄了中美利差,直接影响的是人民币汇率和跨境资金流动,中债收益率绝对水平的变化未必会受到直接冲击;另一方面,即便未来通胀预期走高和流动性紧缩从美国传导至中国,当前中债“牛陡”走扩的期限利差也为未来的平坦化提供了良好的?;?,而且当前中债期限利差已经突破了平坦化的趋势线?;谝陨戏治?,10年期美债收益率突破关键阻力位,直接施压于人民币汇率,在当前的国际收支制度条件下,人民币汇率的波动为中债收益率提供了一道防火墙,只有突破了这道防火墙,中债价格才面临实质性的利空扰动。

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